AS TARTARUGAS
DE RICHARD DENNIS
Histórias que Michael W.Covel escreveu:
No começo da década de 80 em Chicago, Richard Dennis, um extremamente bem sucedido trader de mercadorias e futuros e eventualmente, um dos entrevistados por Jack Schwager no primeiro Market Wizards, teve uma calorosa discussão com seu sócio da C&D Commodities, William Eckhardt, que também seria entrevistado por Schwager, no segundo Market Wizards.
A discussão era sobre o tema: “Nature versus Nurture”. Dennis acreditava que bons traders poderiam ser treinados, que especulação poderia ser ensinada, já Eckhardt achava que não, para ele só algumas pessoas poderiam ser traders, todos os outros não, pois não tinham o talento ou as “vantagens naturais”
Logo, como típicos milionários, ele decidiram apostar, ou melhor, fazer um experimento para descobrirem quem estava certo. A idéia era tentar treinar os mais diversos tipos de pessoas para ver se elas poderiam se tornar bons traders e assim, fazer dinheiro para a firma. Colocaram então esse anúncio em vários jornais:
O anúncio dizia que Richard Dennis, da C&D Commoditites estava à procura por interessados em negociar mercadorias nas bolsas de mercantis e, que experiências anteriores em trading eram consideradas mas não necessárias, ou seja, uma oportunidade única de trabalhar para um dos mais famosos e ricos (ele valia aproximadamente 200 milhões na época) traders de Chicago mesmo sem saber bulhufas sobre especulação. Os interessados começaram a enviar seus currículos.
E esses currículos vieram de vários lugares diferentes, vários tipos de profissionais, caras com MBA, desempregados, jogadores de blackjack e etc.Todos os currículos foram analisados, aqueles que Dennis e Eckhardt achavam que seriam boas cobaias foram escolhidos e assim, passaram na primeira fase. Essas pessoas receberam uma carta e uma “prova”. A carta dizia que aqueles que fossem realmente contratados receberiam como salário, 15% de seus lucros feitos com o dinheiro do Dennis mas teriam de se mudar para Chicago. A prova era composta de 63 questões de verdadeiro ou falso sendo algumas delas, pegadinhas, e também 5 perguntas que deveriam ser respondidas em uma linha. Vou citar alguns desses testes e as perguntas pra ilustrar.
1 – Negocie comprado ou vendido, nunca os dois.
2 – Negocie o mesmo números de contratos em todos os mercados.
3 – Se você tem 100 mil dólares, você deve arriscar 25 mil em cada trade.
4 – Uma alta porcentagem dos seus trades devem ser lucrativos
5 – Vale a pena seguir os palpites de outras pessoas sobre os mercados.
As questões dissertativas eram:
1 – Diga o nome de um livro ou filme que você gosta e o porquê.
2 – Diga o nome de uma figura histórica que você gosta e o porquê.
3 – Porque você gostaria de ser bem sucedido nesse emprego?
4 – Fale sobre alguma coisa arriscada que você fez e o porquê.
5 – Existe algo que você queira adicionar?
Ou seja, uma prova realmente fácil mas, considerando que a maioria dos interessados não sabiam porra nenhuma a não ser que Dennis era muito rico e ele iria ensiná-los a ficarem ricos também, os testes poderiam representar um grande obstáculo. Felizmente para aqueles que estavam levando tudo à sério, as maioria das respostas corretas podiam ser encontradas em artigos sobre o Richard Dennis publicados no jornal Chicago Tribune.
Aqueles que conseguiram passar no teste foram então, convidados à uma entrevista de verdade na C&D Commodities que seria feita pelos próprios:
Richard Dennis - Essa é minha pose sexy!
William Eckhardt - Também sou sexy!
As entrevistas eram bem diferentes das feitas nos ambientes corporativos, Dennis não gostava de frescuras, ele não costumava nem usar ternos para trabalhar (ele não está trabalhando na foto, duh), muito menos ficar perguntando para os entrevistados as mesmas perguntas genéricas o tempo todo. A maior parte do tempo Dennis e Eckhardt ficaram conversando sobre os mais variados assuntos, como existencialismo, xadrez, e é claro, os mercados. O que eles procuravam nos potenciais empregados eram coisas básicas como o que eles sabiam sobre trading, se pensavam em probabilidades, se eram pessoas originais com idéias criativas, se eram tranquilas ou nervosas, arrogantes ou tímidas, se tinham habilidades matemáticas e também se sabiam “calcular” o custo-benefício de riscos de uma forma geral.
Lembre-se que na “prova” da primeira fase, existia uma pergunta relacionada à coisas arriscadas feitas pelos interessados. Essa pergunta era crucial para Dennis e Eckhardt poderem julgar as habilidades desses caras em relação à riscos. Por exemplo, um deles respondeu que dirigiu com uma garrafa de wisky em seu porta-malas por vários meses em uma viagem pela Arábia Saudita, um atitude não muito inteligente considerando a possível punição de ficar alguns dias ou semanas preso além de ser deportado. Já um outro cara levou uma hora para chegar em um jogo de basquete sem ter o ingresso, esperando comprar de um cambista, ele foi contratado porque o risco é bom comparado ao benefício de assistir um jogo de basquete importante. Porém o cara do whisky não foi contratado, pois Dennis e Eckhardt não acharam que correr o risco de ser preso, deportado e talvez até levar 10 chibatadas valesse a pena só pra poder beber um pouco de whisky.
Me larga seu porra! Eu preciso vender algodão!
Os aprovados receberam um contrato que precisavam assinar para poderem ser efetivados. O contrato era válido por 5 anos mas poderia ser cancelado a qualquer momento por Dennis, dizia também que eles não iriam precisar pagar pelos eventuais prejuízos e que os 15% dos trades lucrativos não precisariam ser usados para cobrir os prejuízos. Constava que eles iriam negociar depois de algumas semanas de treinamento e possuia também algumas cláusulas a serem aceitas como: eles não poderiam negociar com suas próprias contas, nem trabalhar para outras pessoas e deveriam manter sigilo absoluto sobre o sistema de trading da C&D Commodities pelo tempo mínimo de 5 anos. Apesar de alguns itens parecerem restritos demais, nenhum dos aprovados rejeitou o contrato, todos aceitaram, estava formado o grupo dos Turtles.
Ah sim, claro! Porque eles se chamavam Turtles? Pois em uma viagem à Cingapura, Richard Dennis visitou um local onde se criavam tartarugas, depois de alguns anos, quando foi pensar em um nome para seu grupo de cobais, decidiu por Turtles já que eles tentariam “criar traders da mesma forma em que se criavam tartarugas em Cingapura.
E quem eram essas cobaias? Só pra citar alguns:
Jim Melnick, porteiro da Chicago Board of Trade, Mike Carr, trabalhava no jogo D&D, sim, esse mesmo, o famoso RPG Dungeons & Dragons, Jiri “George” Svoboda, imigrante da Tchecoslováquia e jogador profissional de Blackjack. Michael Cavallo tinha um MBA de Harvard. Erle Keefer, ex-piloto da Força Aérea Americana, Mike Shannon, ex-ator, ex-traficante, ex-presidiário, na época, corretor de commodities.
E nesse grupo também tinham mulheres, apesar de serem só duas, Lucy Wyatt e Liz Cheval. Existiam também testemunhas de Jeová, gays, advogados, programadores, e etc. Um grupo muito excêntrico e variado, mais ou menos como o Village People, só que menos gay.
Hora de escolinha!
As aulas foram dadas pelos próprios Richard Dennis e William Eckhardt em um clube extremamente conservador em Chicago. Todos os membros eram obrigados pelo clube a usarem jaqueta e gravata, obviamente isso se aplicava à comitiva das tartarugas.
As lições dadas durante as duas semanas de aula foram sobre assuntos típicos de trading. Ironicamente foi William Eckhardt, que acreditava que traders não podiam ser ensinados, que deu a maior parte das aulas relacionadas ao sistema, Richard Dennis contava mais histórias. É possível dizer que Eckhardt ensinava coisas que você leria em um bom livro de análise técnica e o que Dennis falava, estava mais para um Memórias de um Operador sa Bolsa. Essa era uma mistura ideal na perspectiva dos Turtles.
O sistema de trading que os Turtles aprenderam era um de trend-following, basicamente eles tinham dois tipos de entrada, a S1 e a S2. A primeira técnica de entrada, a S1, era feita em um break-out de 4 semanas em alguma commoditie qualquer, as saídas eram novamente, break-outs, só que de 2 semanas e na direção oposta, obviamente. Já a S2 gerava sinais de entrada em break-outs de 11 semanas e saídas em break-outs de 4 semanas. O S2 servia naquelas vezes em que a oportunidade da entrada S1 era perdida, seja por falta de atenção, monguisse, ou qualquer outro motivo. Foi também ensinada uma técnica de position sizing que mistura um sistema de volatilidade com o de porcentagem.
Depois do treinamento, os Turtles foram trabalhar em uma sala escolhida por Dennis, esta sala era composta de cubículos com canetas, papel e um telefone, nada mais, e eu realmente quero dizer nada mais, eles não tinham nem uma máquina de café ou uma televisão, era um ambiente de trabalho totalmente espartano, os Turtles não tinham acesso a nada que não fosse estritamente necessário. Eles apenas faziam os trades por telefone e os registravam em uma folha de papel carbono, deixavam a cópia no escritório e só isso. Além disso eles não tinham supervisores, eram só eles, quase o tempo todo. Mesmo nessas condições, as pequenas cobaias se dedicaram muito, trabalharam muito e terminaram o ano com muito sucesso! Ok, não exatamente, o primeiro ano dos Turtles foi tenso, como eles eram novos e não sabiam muitas coisas, seria natural que eles tivessem algumas dificuldades de adaptação nos mercados.
Muitos deles ficaram no vermelho durante uma boa parte de 1984 e só conseguiram gerar lucros mais substânciais no final desse ano, porque? Porque, como já mencionei, eles utilizavam sistemas de trend-following, sabemos que esse tipo de sistema pode gerar pequenas perdas ou lucro zero em alguns períodos, mas em uma única operação na qual o sistema funcione bem, podem gerar lucros extraordinários, que compensam em muito os períodos de pequenas perdas ou lucro zero. Mas isso apenas se os mercados estavam agitados, ou “trendando”, o legal é que como não há nada a ser feito quando o mercado está em L, os Turtles tinham muito tempo livre, Dennis e Eckhardt visitavam o escritório apenas algumas vezes por semana, eles chegavam, perguntavam se alguém tinha alguma dúvida, e depois iam embora! E os próprios Turtles tinham essa liberdade, Svoboda ficou 3 meses em Las Vegas trabalhando em seu jogo de blackjack enquanto trabalhava na C&D, afinal, mas também, ficaria fazendo o quê? Sentado numa cadeira esperando pelas tendências se formarem? Não, só precisa olhar as cotações todos os dias, afinal, Turtles não eram day-trades! De qualquer forma, toda essa liberdade era condizente com o ambiente flexível que Dennis criou, ele dizia: “Contato que você trabalhe direito, não me importo onde você esteja fisicamente.”
Depois da fase de adaptação, as coisas começaram a ficar mais, hmm, “fáceis”, os Turtles já tinham se acostumado com o modo em que o sistema funcionava e estavam mais confortáveis com o todo o tempo livre. Lembrando que durante o processo, se eles tivessem alguma dúvida, poderiam perguntar para o chefão. Richard Dennis convidava todos os anos cada Turtle para um almoço à dois para uma conversa, ou seja, com o objetivo de saber o que aquela cobaia específica estava achando do trabalho e outras coisas do tipo. Dennis era consideravado um “chefe gente boa”, uma vez em ele levou de avião para Las Vegas todos da C&D Commodities para assistir um show de uma banda que ele gostava, Blood, Sweet and Tears. Todas esses detalhes ajudaram muito os Turtles a se adaptarem tanto ao sistema quanto ao ambiente de trabalho e, naturalmente, suas performances refletiram essa adaptação, depois de 1984, os outros anos foram consideravelmente melhores para ele.
Essa tabela mostra o retorno anual
de alguns Turtles nos 4 primeiros anos:
1984 1985 1986 1987
Mike Cavallo 14% 100% 34% 111%
Jerry Parker -10% 129% 124% 37%
Liz Cheval -21% 52% 134% 178%
Stig Ostgaard 20% 297% 108% 87%
Jeff Gordon 32% 82% 51% 11%
Mike Carr 24% 46% 78% 49%
Jim Melnick 102% 42% 160% 46%
Howard Seidler 16% 100% 96% 80%
O experimento teve seus conflitos, além de vários Turtles ficarem dando em cima da Liz Cheval, de longe o maior problema foi a notável “preferência” de Dennis por um ou outro Turtle. O que acontecia era que ele dava valores diferentes para cada um deles, ou seja, enquanto um operava com 300 mil dólares, o outro tinha um ou dois milhões para operar, mesmo se a performance média entre os dois fosse basicamente a mesma. Era notável que Dennis tinha fortes convicções políticas e que alguns Turtles que tinham escolhas políticas diferentes, alguns deles, como Jerry Parker. achavam que essas diferenças faziam com que o chefão tivesse as suas tartaruguinhas preferidas. E o pior era que os Turtles eram pagos com 15% do que eles faziam, e como existe uma diferença enorme entre 15% de 300 mil e 15% de 2 milhões, alguns Turtles se tornaram milionários enquanto outros ainda lutavam para pagar as contas do dia-a-dia. Ás vezes quando um Turtle tinha um ano muito bom, o dinheiro disponível para operar no ano seguinte era menor do que o do ano anterior! Qual a lógica nisso? Imagine como você se sentiria se fizesse 100% de lucro começando com 2 milhões mas no ano seguinte eles “agradecessem” cortando seu capital pela metade! Sacanagem né? Um dos Turtles, Jeff Gordon, desistiu por essa razão.
No final de abril de 1988, Richard Dennis decidiu acabar com o experimento. Os Turtles ficaram chocados, pois o término foi anunciado totalmente do nada e sem motivo aparente, as peformances deles eram exemplares e fizeram muito dinheiro até aquele momento. É estimado que uma quantia de aproximadamente 175 milhões de dólares tenha sido gerada pelas tortuguitas, portanto porque acabar com tudo? Let your profits ride né? Então o quê aconteceu? O que Richard Dennis disse era que ele estava se aposentando dos mercados e que iria se dedicar mais à política.
Só que teve um outro fator, um enorme. Durante o experimento com os Turtles, Dennis negociava dinheiro de clientes de dois fundos públicos de uma famosa firma chamada Drexel Burnham Lambert. Tudo ia ok até que os mercados tiveram um mês ruim, era abril de 88, os Turtles perderam em média 11% de seu capital, porém as perdas do próprio Richard Dennis nos fundos Drexel foram de enormes -55%! Sim, o chefe deles detonou mais da metade do capital dos fundos em 1 mísero mês. Os clientes ficaram desesperados pois aparentemente o pessoal da Drexel não os alertou corretamente sobre os riscos desse tipo de fundo. Dennis disse que nada estava fora do esperado, porém ele já vinha tendo resultados ruins desde o final de 87, logo o mês de abril foi a “gota d’água”. Alguns clientes processaram a firma acusando o seu famoso gestor de não estar seguindo suas próprias regras. Toda essa confusão deve ter tirado o tesão que o chefe dos Turtles tinha pelo negócio, e infelizmente isso significava TODO o negócio, ou seja, bye bye Turtles.
Apesar de não trabalharem mais para a C&D Commodities, os Turtles ficaram conhecidos pelos mercados, muitos deles foram trabalhar para outras firmas, outros, como Curtis Faith, a testemunha de Jeová, decidiu se aposentar, aos 23 anos. Outros decidiram negociar com dinheiro de clientes. Um dos Turtles mais bem sucedidos nessa nova empreitada foi Jerry Parker, que com seu Chesapeake Capital, apareceu no ano de 1994 em uma lista da revista Financial World que mostrava os mais bem pagos de Wall Street, ele estava na vigésima-quinta posição, naquele ano ele tinha feito 35 milhões de dólares. Liz Cheval e Paul Rabar também formaram fundos, o EMC Capital e o Rabar Market Research respectivamente. Jim DiMaria continuou negociando, só que por conta própria.
E os professores? O que aconteceu com William Eckhardt? Em 1991 ele fundou a Eckhardt Trading Company (ETC) e hoje negocia com 700 milhões de dólares de clientes, nada de catastrófico aconteceu com ele durante esse tempo todo.
E com o Richard Dennis? Ele decidiu voltar a negociar com dinheiro público em 1994, começou muito bem, teve um retorno anual médio de 63%. Em 1998, quando todos estavam perdendo dinheiro ou explodindo junto com o Long-Term Capital Management, o Rei das Tartarugas estava lucrando, fez 13.5% naquele mês. Porém em junho de 2000, Dennis sofreu uma perda de -50%, recuperou um pouco em julho e em seguida caiu para -52%. E considerando que quando você está com um drawdown de -52% é sempre possível que esse valor caia ainda mais, para um ponto sem volta, como -60% ou -80%, Richard Dennis, novamente, decidiu se aposentar.
Quase tudo que eu escrevi aqui foi um resumão do ótimo livro do Michael W. Covel, chamado The Complete Turtle Trader.
The Complete Turtle Trader é um daqueles livros que fica melhor a cada vez que você o lê. O conteúdo sobre o sistema dos Turtles é interessante, principalmente pela idéia de usar uma técnica de position sizing que mistura as de volatilidade e porcentagem. Mas o que vale mesmo é a história, muito interessante e divertida. O autor escreve de uma forma direta e muito fácil de entender, dá pra você ler todas as 200 páginas em algumas horas. Eu recomendo para todos aqueles que gostaram desse pequeno resumo sobre os famosos Turtles de Richard Dennis.